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A Fondo

Desaceleración de China: ¿Un riesgo para la economía global?

Por: Financiero 21 Oct 2019

Tony Nash, fundador de la plataforma de inteligencia artificial Complete Intelligence, exploró los temas detrás del lento crecimiento de China y el debilitamiento de la […]


Desaceleración de China:  ¿Un riesgo para la economía global?

Tony Nash, fundador de la plataforma de inteligencia artificial Complete Intelligence, exploró los temas detrás del lento crecimiento de China y el debilitamiento de la demografía. 

El ex jefe de Investigación Global para la Unidad de Inteligencia de The Economist mostró en una entrevista reciente con Real Vision, su perspectiva para el disminuido rol de Hong Kong en el futuro de China y exploró la interrogante de si las fricciones dentro del contrato social de China podrían poner en peligro la visión expansiva de un ‘Siglo Asiático’ por venir. 

 “La inestabilidad y el riesgo político en Hong Kong ya han aumentado. Los días de Hong Kong como sector de servicios financieros están realmente contados”.

Aseguró que desde 2010, la economía se basa en flujos de dinero, no se basa en una acumulación de la deuda, en un stock de dinero. “El peligro real en China en este momento es que, si el flujo se detiene, la máquina realmente comienza a descomponerse”.

“Estamos ejecutando miles de millones de cálculos dentro de nuestra plataforma, y para cada elemento que pronosticamos, probamos más de un millón de causas potenciales diferentes para ese elemento”.

Este es un resumen de su entrevista:

¿Qué está pasando en China ahora?

Una expansión de la oferta monetaria y la emisión de la deuda a un ritmo insostenible. La expansión del crédito de una manera que tiene un efecto divisor. Las direcciones en las que va China realmente no son sostenibles y algo tiene que cambiar.

¿Cuál es su opinión actual sobre Hong Kong?

Mi opinión sobre Hong Kong es que cuando los británicos abandonaron Hong Kong en 1997, hubo una acumulación de riqueza allí basada en ayudar a los extranjeros a acceder a China y ayudar a China a acceder al mundo exterior. Hong Kong se sostiene a sí mismo mediante transacciones de rendimiento económico. Ahora, lo que sucedió en ese tiempo durante los últimos 20 años es que China ha desarrollado muchas de esas capacidades. Me refiero a China continental. Debido a que Hong Kong es parte de China, es parte de la RPC.

Muchas de las capacidades, servicios financieros, comerciales, profesionales, otras cosas están disponibles en el continente. Lo que vemos es Shenzhen, Guangzhou y otros lugares, al mismo nivel económico con el mismo potencial de ganancias que Hong Kong, mientras que hace 20 años, Hong Kong estaba muy por encima del resto de China. 

Parece que gran parte de la actividad de protesta en Hong Kong está económicamente relacionada. Por supuesto, también hay problemas políticos. 

Diría que probablemente durante el próximo año  tendremos una presencia continental más firme en Hong Kong. Creo que los días de Hong Kong como sector de servicios financieros están realmente contados.

No veo que los bancos, las compañías de seguros y los administradores de activos de Hong Kong puedan pedirle, a las personas que pongan miles de millones de dólares en ese país, el riesgo parece ser demasiado alto. Esos beneficios fluirán a otros lugares. Eso no será necesariamente una actividad inmediata. 

Ahora, verá más actividad de servicios financieros fluyendo hacia otras partes de China, Singapur u otros lugares.

Verá más actividad de China continental e incluso actividad de PLA en Hong Kong para comenzar a calmar las protestas. Debido al riesgo político y económico, comenzará a ver que la concentración de actividades en Hong Kong se traslada a otros lugares.

¿Qué nos pueden decir los datos sobre el yuan?

Nuestra perspectiva, digamos para el próximo trimestre, es un poco de estabilidad. En septiembre, esperábamos un poco de valoración en CNY. Pasó a 7,1, esperamos valorar más arriba, digamos entre 7 – 7,1 este mes, luego comenzamos a ver que se devalúa nuevamente en octubre, noviembre.

No necesariamente vemos una devaluación agresiva, aunque eso es posible. Parece que la devaluación en China por debajo de 7 es mucho– A medida que nuestra moneda se sigue apreciando, digamos, 8 a 6,4; la perspectiva de China fue que este es un ejemplo de nuestro poder económico.

Tener que retroceder por encima de 7, creo que es una derrota moral. A medida que vemos posibles problemas relacionados con la deuda en China y vemos los impactos de la guerra comercial, parece que tendrá que haber más devaluación en China para que puedan mantenerse solventes.

¿Qué está pasando con la deuda en China?

La historia de China realmente trata de detener la regionalización económica que vimos en la década de 1990, convirtiéndola en globalización. En 2000, cuando China se unió a la OMC, vimos una gran cantidad de IED, digamos, en América del Norte hacia los Estados Unidos para apoyar el TLCAN, disiparse muy rápidamente.

En la segunda mitad de 2000 y en 2001, descendió por completo.

Gran parte de esa inversión pasó a China realmente, muy rápidamente para poder apoyar la globalización, que fue efectivamente un arbitraje laboral. Vimos dinámicas similares en Europa, en 2015-’16, las salidas de divisas de China realmente a los Estados Unidos. También hubo de la IED en los Estados Unidos en 2015-’16 y gran parte de eso fue la fuga de divisas de China para encontrar vehículos en los cuales invertir en los Estados Unidos para sacar dinero de China. Esto sucedió como consecuencia de la Equity Fallout de mayo de 2015 en China, y la gente estaba desesperada por encontrar lugares para poner su capital.

Lo que estamos viendo en China es tanto que tienen que invertir casi 7, tienen que prestar casi 7 yuanes chinos para obtener un PIB de un yuan. Es un efecto divisor. En 2006, hubo un efecto multiplicador, en el que usted prestaría 1 CNY y obtendría como 1,2 o 1,5 unidades de PIB creadas.

Ahora, presta alrededor de 7 CNY para obtener una unidad de PIB. Es terrible, es realmente terrible.

Desde 2010, la deuda se ha acumulado. Para facilitar eso, han tenido que aumentar su oferta de dinero, por lo que M2 en China es aproximadamente cinco veces más grande que M2 en los Estados Unidos. La deuda bancaria interna en China es aproximadamente cuatro veces mayor que la deuda bancaria doméstica en los Estados Unidos. Son una economía más pequeña, por lo que una carga de estas cosas es simplemente insostenible.

Todo comenzó en 2010. China no ha encontrado una manera de desacelerarlo, porque la economía desde 2010 y antes era la causa también.

¿Cómo afecta la deuda de China al crecimiento?

En el 2018 consideramos que China creció a 5.8%. Los datos oficiales eran algo de seis puntos. Pensamos que serían 5.8 el año pasado. Respaldamos eso, eso todavía se siente correcto. Fue una desaceleración dramática del año anterior.

Este año, 2019, nuestra opinión es del 4.4%. Una desaceleración bastante rápida. El PIB está exagerado. No vemos ninguna justificación para eso.

Lo que estamos viendo en el futuro es una desaceleración continua, gradual. Uno de los grandes problemas que tiene China es su pico de población: la población de China alcanzará su punto máximo en 2023.

Su fuerza laboral ya alcanzó su punto máximo en 2015, su población alcanzará su punto máximo en 2023. No hay suficientes mujeres para tener bebés y acelerar el crecimiento de la población en China. A medida que su población alcanza su punto máximo, su capacidad para aumentar los números económicos de primera línea se ralentiza. Está bien si hay un crecimiento del PIB per cápita, por ejemplo, pero a menos que la economía general siga creciendo a un ritmo acelerado, no pueden pagar la deuda denominada en dólares estadounidenses y la deuda denominada en CNY que tienen en sus libros.

Deben haber acelerado el crecimiento económico para atender la carga de la deuda que tienen. Una vez más, estas cosas tardan en sacudirse hasta que no lo hacen. 

La demografía no luce bien en absoluto. Supongo que lo que estamos viendo en general son los precios de los productos básicos en China, por ejemplo, en Shanghai Futures Exchange, otras cosas continúan bajando desde hace unos años.

¿Hay un contexto deflacionario en China?

Es un contexto muy deflacionario, y supongo que el problema más grande es que no solo afecta a China. Afecta a Corea, Taiwán, al sudeste asiático y a  Japón.

Hemos visto la devaluación del CNY, pueden tener que devaluar aún más para ser competitivos en la exportación, porque sus salarios ya no son competitivos.

China no es un lugar único para producir bienes. Si observa los 10 principales artículos que China exporta a los Estados Unidos: Computadoras, productos inalámbricos, cosas como maletas, sillas, etc., todos esos 10 productos pueden obtenerse en otros lugares.

No hay un factor único en el gran valor de los artículos que salen de China y los precios en sí mismos debido a los salarios y los problemas comerciales.

¿Se beneficia Vietnam de una guerra comercial entre Estados Unidos y China?

Vietnam no se ve afectado por la guerra comercial. Si observamos, por ejemplo, la inversión extranjera directa en Vietnam, desde 2009 hasta el año pasado, en comparación con 2019 hasta la fecha, se ha multiplicado por tres.

Los fabricantes chinos se están dando cuenta de que necesitan una base de costos más baja y también necesitan estar en un tercer país.

Ya sea que se trate de ensamblaje o de que sea el fabricante de todo bien, tienen que buscar en otros lugares. El problema, nuevamente, se remonta al inconveniente de la sustitucionalidad y la verdadera elasticidad de China dentro de la cadena de suministro. Otros lugares pueden hacer lo que ha hecho China.

El plan de juego que desarrolló a finales de los años 90 para ejecutar en 2000 ha funcionado muy bien, pero China no se ha ajustado necesariamente a eso. Necesitan encontrar algo nuevo para elevar el nivel de productividad y ser más rentables para pagar parte de la deuda que han acumulado como país.

¿Cómo influyó vivir en Asia tu pensamiento sobre China?

Estuve en Asia durante 15 años. Durante ese tiempo, hice cambios corporativos, construí compañías en lugares como la zona de guerra en Sri Lanka, fui el Jefe de Investigación Global de The Economist. Trabajé mucho con gobiernos y empresas de toda la región. En 2015, me pidieron que apoyara una unidad dentro del gobierno chino en una iniciativa llamada la iniciativa Belt and Road. Me permitió entrar, digamos, en el nivel medio de la burocracia china y realmente involucrarme con la gente de allí. Me ayudó a comprender realmente cómo funcionaba la burocracia china, cuáles eran verdaderamente las prioridades con el programa Belt and Road y cuáles eran algunos de sus planes.

Lo sé, todos ponen una cara valiente sobre las cosas. Eso es parte de su trabajo. Mi temor de trabajar junto a personas de la burocracia es que las malas noticias solo llegan hasta cierto punto y luego no se pasan a otros niveles. Creo que es un verdadero punto ciego para el liderazgo chino. Espero que sean conscientes de muchas de estas cosas y que investiguen esto porque les ayudará a tomar mejores decisiones. A gestionar el riesgo en torno a algunos de los cambios que necesitan hacer desesperadamente para navegar por la economía en los próximos años.

¿Las protestas chinas han creado inestabilidad?

Comenzamos a tener protestas en ciertas áreas cuando los trabajadores tienen expectativas.

No creo que eso sea lo que el partido gobernante espere. Obviamente, ellos no quieren eso. Están en una posición difícil, tienen que permitir que las personas se expresen, pero no pueden permitir que se deteriore en inestabilidad social. El otro factor es que la vida se está volviendo más cara.

Si observamos, por ejemplo, los precios de la carne de cerdo y la inflación, los precios de la carne de cerdo están aumentando un 1% por día en China. Los salarios no están aumentando a ese ritmo y hay personas que intentan mantener a sus familias. Están buscando expectativas más altas, se están expresando, sus salarios no están al día con el gasto que necesitan hacer. Hay mucha frustración.

Usted ve una población laboral en declive porque nuevamente, alcanzó su punto máximo en 2015. A medida que usted ve una población mayor, y luego ve una población más joven con mayores expectativas, usted tendrá más retroceso. Es solo otro desafío para el gobierno.

Si van a tener una base institucional madura, digamos, dentro de su gobierno, tendrán que descubrir cómo lidiar con esto. China tiene que determinar si van a continuar administrando la economía.

El desarrollo de estas instituciones -y este es uno de los grandes desafíos que tiene China para desarrollar estas instituciones- es un verdadero desafío y vecinos como China y Corea han desarrollado grandes instituciones. China desarrollará esas instituciones, mas todavía no están del todo allí.

¿Asia está llevando al mundo a una desaceleración?

Nuestra opinión es que la promesa del siglo asiático de que el contrato social que se desarrolló hace 20 años, para el siglo asiático, es que usted renuncia a algún beneficio social o libertades sociales para el beneficio económico, y continuaremos proporcionándoselo y usted continuará haciéndose más rico. Los desafíos que vemos en China en este momento indican que ese contrato social se está descomponiendo.

Si ese contrato social se descompone, toda la expectativa del siglo asiático realmente comienza a disminuir. Si usted tiene frustración, tiene un crecimiento más lento.

El estereotipo de los asiáticos es que son ahorradores, pero en realidad, lo que han hecho es pedir prestado hacia los próximos 30 años para financiar los últimos 10. Pero llega un punto en que ese crecimiento necesariamente se desacelera porque simplemente no se puede tener la eficiencia del crecimiento económico basado en el crédito que tenían hace 10 años. Eso es lo que se está descomponiendo.

El problema para el mundo es que China es la economía número dos, Japón es la economía número tres. Economías muy grandes, y todas se están desacelerando al mismo tiempo. Estamos buscando un potencial para una desaceleración global en, digamos, 2021. No es 100%, hay una serie de cosas que pueden hacer retroceder eso.

Ya vemos que Europa se desacelera dramáticamente. Vemos que China se desacelera dramáticamente. Japón ya está allí. La pregunta es, ¿cuánto tiempo puede resistir Estados Unidos a esa carga económica global? Creo que puede hacerlo por un tiempo, pero creo que, en algún momento, los Estados Unidos también se verán involucrados. Creemos que probablemente en 2021, pero nuevamente, las cosas podrían cambiar. Digamos que China hizo una devaluación importante y, muy rápidamente, trataron de hacer retroceder las cosas.

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