A FONDO

La visión de JP Morgan

La firma ofrece luces sobre lo que la sociedad tendrá que enfrentar y cómo están respondiendo los gobiernos

Un artículo de JP Morgan Chase, una de las empresas de servicios financieros más antiguas del mundo, lo dice claro: “la magnitud de la desaceleración en el primer semestre de 2020 va a ser severa—y, para ser claros, esta desaceleración es una consecuencia necesaria de la detención de las actividades con el fin de prevenir la propagación del COVID-19. Pero la forma en que el virus afecta negativamente a la economía, los mercados y los inversores depende en gran medida de la respuesta de los gobiernos”.

Para la primera mitad del año, aseguran los expertos de la prestigiosa firma, se espera una recesión global, de la cual no escapan los Estados Unidos. Muchas regiones pueden esperar ver la contracción trimestral del PIB más aguda que se haya registrado. “Nuestra perspectiva para todo el año 2020 es una contracción del PIB para los Estados Unidos y la Eurozona de alrededor de -1.2%, y a nivel mundial, un escaso crecimiento entre el 0% y el 0.5%, el más lento desde la crisis financiera mundial”, destaca la empresa financiera creada en 1799.

El artículo también señala que el desempleo podría dispararse en las próximas semanas, ya que más del 20% del empleo en los Estados Unidos es vulnerable a la reducción de horas y a los despidos. Y advierte que se necesitarán suficientes respuestas de política fiscal que reemplacen los ingresos perdidos y mantengan las empresas a flote para evitar que se mantenga un alto nivel de desempleo.

“Nuestra sensación es que los analistas económicos no han apreciado la posible gravedad de la desaceleración inducida por el distanciamiento social, la que veremos reflejada en los datos económicos de los próximos meses”, expone el artículo.

Los datos publicados por China, para el mes de febrero, son consistentes con un crecimiento del PIB de -20% interanual (YoY) y sugieren lo feo que puede llegar a ser en Occidente. Por esta razón, en los Estados Unidos, las políticas establecidas por el Gobierno Federal y Estatal son extremadamente importantes, sostienen los especialistas financieros de JP Morgan en su artículo.

Las respuestas de estos organismos determinarán cuánto tiempo durará el desempleo y la profundidad del daño que podría provocar esta desaceleración. “Para que sea suficiente, la respuesta fiscal en los Estados Unidos debería llegar rápidamente y ser de billones”, explican los analistas de la empresa.

“No está tan claro qué significan para los mercados estos datos económicos alarmantes y la incertidumbre que rodea a la respuesta fiscal. Al 20 de marzo, los mercados estaban fijando los precios en un crecimiento del PIB mundial de alrededor del 1%, que es mayor de lo que proyectamos. Sin embargo, antes de la fecha de liquidación, los mercados estaban fijando los precios en cerca del 4%, lo que significa que la gran mayoría de los descensos probablemente ya han quedado atrás. En otras palabras, los mercados se dispararon primero, y los economistas lo hicieron en segundo lugar, con sus revisiones de crecimiento a la baja”.

El artículo de JP Morgan subraya que nadie sabe realmente cuán restrictivo será el distanciamiento social, o cuánto tiempo el virus estará con nosotros. Dada esta incertidumbre -consideran los especialistas de la firma- es más provechoso proporcionar una gama de posibles resultados para el crecimiento del PIB de los Estados Unidos en la primera mitad de este año, y algún sentido del estímulo fiscal que pueda ser necesario para compensar estas proyecciones.

En los cuadros que figuran a continuación se presentan escenarios de “elija su propia oportunidad”. Para construirlos, en ellos fueron aislados los sectores de las cuentas del PIB que corren mayor riesgo de distanciamiento social: viajes aéreos, cine, eventos deportivos, etc. Entonces, suponiendo un multiplicador de los efectos indirectos para otros sectores, la producción se convierte en una función del tiempo y de la tasa de utilización.

¿Qué tan bajo puede caer el PIB?

Para dar una idea de la magnitud de la disminución del PIB potencial, si el distanciamiento social estuviera vigente durante tres meses y los sectores implicados se encontrarán a sólo un 20% de utilización (supuestos extremos, pero no completamente irreales), el resultado sería una caída anualizada del PIB del -23,7% en el primer semestre del año. En este escenario, dice el artículo, se experimentaría la mayor parte del impacto en el segundo trimestre “y seríamos testigos de un descenso trimestral del PIB mayor al de la postguerra: aproximadamente un -20%. Eso sería esencialmente el doble de lo que es actualmente la peor caída trimestral registrada: -10% en el primer trimestre de 1958”.

Los economistas del Banco de Inversiones de JP Morgan actualmente esperan una caída anualizada en el segundo trimestre, de -14%. Su perspectiva para todo el año 2020 es una contracción del PIB para los Estados Unidos y la Eurozona de alrededor de -1.2%. A nivel mundial, vemos un crecimiento escaso de entre 0% y 0.5%.

En su opinión, se espera que Occidente experimente un nivel de distanciamiento social muy similar al que se produjo en China, y que dure hasta finales de mayo. “El estímulo fiscal puede ayudar, y ajustaremos nuestras previsiones a medida que se concreten los detalles de esa respuesta”.

¿Política fiscal al rescate?

Hay un principio económico llamado Ley de Okun que relaciona los descensos del PIB con los aumentos de la tasa de desempleo. Los políticos están tratando de romper la Ley de Okun simultáneamente:

  1. Desencadenando una profunda recesión del PIB con medidas destinadas a detener la propagación del virus.
  2. Usando herramientas fiscales y monetarias de apoyo, para evitar una recesión del mercado laboral que se refuerce a sí misma.

Los sectores más afectados por el distanciamiento social son desproporcionadamente de mano de obra laboriosa y en conjunto representan el 22% del empleo de los Estados Unidos (por ejemplo, el comercio minorista, el esparcimiento y la hotelería, y el transporte aéreo.) Por lo tanto, si no hay una respuesta fiscal, esperamos que el aumento de la tasa de desempleo sea más extremo de lo que plantea la Ley de Okun.

“¿Cómo podemos tener una idea del tamaño del presupuesto fiscal necesario? El Congreso estadounidense está debatiendo un presupuesto total de cerca de 2 billones de dólares, que, como se puede ver en la tabla de abajo, proporcionaría una compensación significativa a muchos escenarios—aunque no al más extremo”.

El cuadro muestra la cantidad potencial de estímulo fiscal que necesitará la economía para compensar una serie de desaceleraciones económicas basadas en una escala de semanas de distanciamiento social requerido (de 4 a 16) y de reducción de la actividad (de -10% a -95%).

También son sumamente importantes la calidad y la rapidez del estímulo (la rapidez con que el dinero puede llegar a las manos de los consumidores y las empresas). Cuanto más tiempo se pase sin un estímulo significativo, más probable es que el desempleo aumente de manera persistente. De hecho, los trabajadores ya están sintiendo los efectos del impacto del virus en la economía de Estados Unidos.

Una encuesta realizada hace dos semanas reveló que el 18% de los trabajadores (y el 25% de los trabajadores domésticos, que ganan menos de 50,000 dólares al año) fueron despedidos o se les redujeron las horas de trabajo debido al COVID-19. Esta tendencia es especialmente preocupante, considerando que algunas encuestas muestran que solo el 40% de los ciudadanos estadounidenses pueden pagar una factura inesperada de 1.000 dólares gracias a sus ahorros.

Las fases iniciales del alivio fiscal propuesto están más orientadas al virus, pero las fases subsiguientes deben proporcionar primero apoyo a las industrias y trabajadores afectados, y luego un estímulo de base más amplia a la economía.

El camino a seguir para los inversores

Para los inversores, el mayor riesgo es que la propuesta actual no pase por el Congreso. En el 2008, cuando la propuesta inicial del TARP no obtuvo suficiente apoyo en el Congreso, el mercado bursátil respondió cayendo un 7% adicional al día siguiente. Mirando más allá: si el cierre global se extiende hasta junio o más adelante, o si los efectos indirectos económicos y financieros son mayores de lo que anticipamos, los mercados podrían seguir cayendo.

A corto plazo, es probable que los mercados sigan siendo inestables, con todos los ojos puestos en los detalles de los presupuestos fiscales. Aun así, para los inversores a largo plazo, este es un momento oportuno para discutir el valor emergente con sus asesores. La reciente liquidación ha sido extrema (véase el gráfico a continuación).

Si bien, en el crecimiento económico, los mercados siguen fijando los precios más altos de lo previsto, la brecha se ha reducido significativamente, lo que significa que, la gran mayoría de los declives del mercado probablemente ya han quedado atrás.

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